今年以來(lái)，在估值修復(fù)要求支配下，鋼鐵行業(yè)持續(xù)跑贏大盤(pán)。同時(shí)，日本發(fā)生大地震，讓國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的走勢(shì)平添變數(shù)。本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)國(guó)信證券鋼鐵行業(yè)首席分析師鄭東和長(zhǎng)城證券鋼鐵行業(yè)分析師喬培濤，對(duì)當(dāng)前鋼鐵股的估值修復(fù)行情進(jìn)行深入探討。

估值修復(fù)會(huì)否延續(xù)

主持人：目前鋼鐵行業(yè)整體估值處在什么位置？就橫向與縱向比較來(lái)看，鋼鐵行業(yè)是否依然存在估值修復(fù)空間？

鄭東：從整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)估值相對(duì)比較低，目前PB是1.6倍，PE平均大概是15倍-16倍。目前高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小板和創(chuàng)業(yè)板估值比較高，大約是60倍-70倍，而周期類(lèi)股票比如金融、地產(chǎn)、鋼鐵股還有藍(lán)籌股估值相對(duì)比較低。從鋼鐵行業(yè)基本面來(lái)看，鋼價(jià)從今年1月份開(kāi)始上漲，通常來(lái)講，鋼價(jià)和股價(jià)有正向的相關(guān)性，鋼價(jià)上漲將為股價(jià)上漲提供動(dòng)力。因此，鋼鐵行業(yè)在一季度已基本具備了估值修復(fù)行情的條件，和大盤(pán)相比是跑贏大盤(pán)的。

主持人：有哪些利多因素可能支撐估值修復(fù)行情繼續(xù)演繹，又有哪些利空因素可能會(huì)阻礙估值修復(fù)行情？

喬培濤:應(yīng)該從更宏觀的角度來(lái)看估值。從大小盤(pán)分割轉(zhuǎn)換來(lái)說(shuō)，去年四季度基本是小盤(pán)股活躍的行情，今年一季度大盤(pán)股開(kāi)始轉(zhuǎn)入一個(gè)興奮期，鋼鐵股隨著周期性藍(lán)籌股的活躍進(jìn)入一個(gè)估值修復(fù)期。但是，相對(duì)而言走勢(shì)還是偏弱，是跟隨大趨勢(shì)而動(dòng)。根據(jù)歷史來(lái)看，鋼鐵股估值一直偏低，它與A股總體有一個(gè)折價(jià)率，現(xiàn)在基本處于折價(jià)率的歷史平均值附近。從這個(gè)角度而言，現(xiàn)在估值是適中的，沒(méi)有過(guò)于低估和高估。而PE如今雖然偏低，但是從更大范圍來(lái)說(shuō)，機(jī)械是20倍左右，地產(chǎn)和銀行是16倍左右。因此，鋼鐵行業(yè)估值再上一個(gè)臺(tái)階，難度比較大。

就鋼鐵行業(yè)基本面來(lái)看，最大利多是鋼價(jià)上漲，兩者的正相關(guān)性非常強(qiáng)。最大的利空是原材料上漲，因?yàn)樵�材料帶�?lái)的成本壓力很大。根據(jù)目前情況，我認(rèn)為鋼價(jià)在一個(gè)小周期范圍內(nèi)已經(jīng)見(jiàn)底，3月下旬到4月份可能會(huì)盤(pán)整和緩慢回升。二季度的協(xié)議礦價(jià)已確定，是170美元一噸的水平，但礦價(jià)這一輪下跌后再一次大幅攀升的可能性不大�，F(xiàn)在可預(yù)想的利空基本已可預(yù)測(cè)，而利多方面鋼價(jià)可能上行，今年竣工工程的比例將比去年提升超預(yù)期，上述是支撐行業(yè)的利多和利空。從宏觀角度來(lái)看，利多是今年的基建和保障房建設(shè)會(huì)超預(yù)期。最近我們做了調(diào)研，發(fā)現(xiàn)保障房的建設(shè)比大家預(yù)期的更快。而利空的因素是今年房地產(chǎn)的投資會(huì)不會(huì)下滑超預(yù)期。

國(guó)內(nèi)鋼價(jià)走向何方

主持人：經(jīng)過(guò)連續(xù)三周下跌，上周在日本出口下降及地震后需求上升預(yù)期的影響下，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)反彈。鋼價(jià)反彈是否會(huì)由此拉開(kāi)序幕？如何看待后市國(guó)內(nèi)鋼鐵需求？

鄭東：總體來(lái)講，短期內(nèi)日本地震對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生的影響是相對(duì)有利的。核電發(fā)電占日本總發(fā)電量的30%，電力供應(yīng)不足對(duì)日本鋼鐵企業(yè)影響很大，短期內(nèi)會(huì)影響到鋼產(chǎn)量。日本汽車(chē)板和不銹鋼等產(chǎn)品具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)，受地震影響導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，有利于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)高端產(chǎn)品的企業(yè)，比如寶鋼和武鋼，所以這兩個(gè)企業(yè)硅鋼片的價(jià)格前段時(shí)間上漲了約1000元/噸。就長(zhǎng)期而言，日本主要生產(chǎn)高端板材，建材這塊比較弱，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)也是有利的。地震對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響也很大，已經(jīng)下跌5%，不過(guò)絕對(duì)價(jià)位還是比較高。國(guó)內(nèi)鋼的月度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，每天的日產(chǎn)量是190萬(wàn)噸，供給處于產(chǎn)能過(guò)剩的壓力之下。鋼材庫(kù)存由于產(chǎn)量過(guò)大，第一季度社會(huì)庫(kù)存同比上漲28%，企業(yè)庫(kù)存上漲26%。因此，受日本地震影響，以及在國(guó)內(nèi)的供需還沒(méi)有兩旺情況下，鋼價(jià)上漲空間是有限的。

喬培濤：從行業(yè)角度來(lái)看，首先，日本每年鋼材出口的主要方向是中國(guó)、韓國(guó)和東南亞，產(chǎn)品以冷熱卷板為主，日本產(chǎn)量的減少為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)帶來(lái)了市場(chǎng)替補(bǔ)空間。其次，雖然現(xiàn)在日本地震災(zāi)后重建的評(píng)估報(bào)告還沒(méi)有出來(lái)，但是我們認(rèn)為總量肯定不小，加之日本自身的鋼鐵產(chǎn)量受到了嚴(yán)重影響，這也為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)帶來(lái)了利好。第三，國(guó)際市場(chǎng)上鐵礦石和其他原材料的價(jià)格下跌，可以緩解國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的壓力。這三點(diǎn)利好是非常明確的。

從時(shí)間角度來(lái)看，日本地震對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼鐵板塊的影響有三個(gè)階段，第一個(gè)階段是瞬間的沖擊，導(dǎo)致鋼鐵股在兩天內(nèi)紛紛漲停。第二個(gè)階段是隨后的3到5天，鋼鐵股又相對(duì)回落。真正實(shí)質(zhì)性的利好是第三個(gè)階段，也就是災(zāi)后重建評(píng)估報(bào)告出來(lái)之后，可能會(huì)對(duì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生一輪新沖擊。

主持人:如何看待當(dāng)前的鋼鐵行業(yè)庫(kù)存變化呢？

鄭東：鋼材行業(yè)有正常的生命周期，二季度進(jìn)入了生產(chǎn)旺季，因此去庫(kù)存是正常的現(xiàn)象�，F(xiàn)在因?yàn)閲?guó)家在抑制通脹的背景下壓制流動(dòng)性資金，這對(duì)流動(dòng)性資金構(gòu)成了一些壓力�，F(xiàn)在銀行的貸款控制比較嚴(yán)格，因此持續(xù)補(bǔ)庫(kù)的可能性不大，這也導(dǎo)致庫(kù)存的下降。鋼材庫(kù)存拐點(diǎn)是不是已出現(xiàn)，現(xiàn)在還不好判斷，整個(gè)大的局勢(shì)還沒(méi)有出現(xiàn)與以往特別明顯的不同，我們還不能下結(jié)論認(rèn)為去庫(kù)存將會(huì)持續(xù)。

喬培濤：庫(kù)存是觀察鋼鐵行業(yè)一個(gè)非常重要的指標(biāo)，今年庫(kù)存有點(diǎn)反常的高。市場(chǎng)在春節(jié)期間對(duì)節(jié)后的需求過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期以及鋼價(jià)應(yīng)該跌的時(shí)候不跌，導(dǎo)致節(jié)后去庫(kù)存的情況一直沒(méi)有到來(lái)�，F(xiàn)在階段性去庫(kù)存的趨勢(shì)基本已經(jīng)顯現(xiàn)，庫(kù)存的回落有兩個(gè)原因。第一是需求的逐步擴(kuò)大，特別是兩會(huì)之后保障房的建設(shè)和地方資金的投入，對(duì)下游的采購(gòu)形成利好。第二是隨著鋼價(jià)的回落，鋼廠也會(huì)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，供需矛盾的緩解也會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存出現(xiàn)緩慢回落的狀態(tài)。

行業(yè)盈利如何變化

主持人：未來(lái)鋼鐵行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品的景氣度是否會(huì)出現(xiàn)分化，哪些子行業(yè)景氣度會(huì)高一些？

鄭東:特殊鋼和高端制造所需的高端板材的景氣度好于長(zhǎng)材。

喬培濤：我最看好的也是特鋼，特鋼受?chē)?guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，尤其是制造業(yè)升級(jí)的影響，需求會(huì)持續(xù)向好。

主持人：國(guó)內(nèi)鋼材行業(yè)未來(lái)是進(jìn)入盈利提升期、穩(wěn)定期還是下降期？

喬培濤：從長(zhǎng)周期來(lái)看，鋼鐵企業(yè)盈利下降是大勢(shì)所趨，2003年-2008年固定資產(chǎn)投資非常旺盛，同期鋼廠的產(chǎn)能和供給不是很充足，所以盈利很大�，F(xiàn)在產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)剩，通過(guò)投資來(lái)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式必須要改變。今后投資增速將會(huì)下降，鋼鐵需求會(huì)下降，鋼廠利潤(rùn)相對(duì)前幾年也會(huì)下滑。從小周期來(lái)看，一季度鋼廠的利潤(rùn)是比較好的，現(xiàn)在對(duì)第二季度預(yù)期是鋼價(jià)可能會(huì)盤(pán)整或者反彈，而礦價(jià)基本不會(huì)上漲，對(duì)于鋼廠而言利潤(rùn)可能大幅下降。

主持人:未來(lái)鋼價(jià)上漲帶動(dòng)盈利回升的可能性大？還是鐵礦石回落帶動(dòng)行業(yè)盈利回升的可能性更大？

鄭東：這二者應(yīng)該是相輔相成的。鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在的盈利比較平穩(wěn)，很難再出現(xiàn)超高利潤(rùn)。鋼價(jià)上漲和原材料上漲有密切的關(guān)聯(lián)度。目前國(guó)家為改變傳統(tǒng)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，投資出口和消費(fèi)主要向消費(fèi)者方面傾斜，目前投資增速很難出現(xiàn)鋼價(jià)大幅上漲的情況。而原材料上漲有它內(nèi)在的原因，我們?cè)阼F礦石方面處于不利的地位，缺少話(huà)語(yǔ)權(quán)。礦石壟斷是礦石漲價(jià)的主要的基礎(chǔ)，礦石漲價(jià)確實(shí)很難解決，主要靠成本消化和提高礦石自給率了。

保障房建設(shè)對(duì)鋼鐵股的影響

主持人：如何看待“十二五”期間的鋼鐵行業(yè)規(guī)劃？

喬培濤：“十二五”規(guī)劃對(duì)于鋼鐵行業(yè)的影響，我覺(jué)得有一條核心的邏輯：將量變轉(zhuǎn)為質(zhì)變。我們之前更注重量的增長(zhǎng)，產(chǎn)量從1億沖到了6億，這在歷史上都是非常罕見(jiàn)的。這個(gè)過(guò)程是伴隨著我國(guó)快速的城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化�，F(xiàn)在我們逐漸進(jìn)入了后工業(yè)化時(shí)代，城鎮(zhèn)化速度將會(huì)放緩。這說(shuō)明今后我們對(duì)于鋼鐵的需求相對(duì)而言不會(huì)很大了。另一個(gè)方面，根據(jù)2010年的情況，我國(guó)的進(jìn)口鋼材有四千多萬(wàn)噸，主要集中于高端產(chǎn)品，進(jìn)口替代的市場(chǎng)是我們接下來(lái)發(fā)展的空間，也是集中力量解決的重點(diǎn)。在我國(guó)重工業(yè)化完成后，世界上其他國(guó)家比如印度、越南等也將很快進(jìn)入工業(yè)化初期。我們應(yīng)該開(kāi)始考慮在這些國(guó)家建一些鋼鐵工廠，機(jī)械行業(yè)的上游和下游已經(jīng)在那些地方布點(diǎn)擴(kuò)建了。

主持人：考慮到樓市調(diào)控和保障性住房建設(shè)力度不確定性，如何判斷未來(lái)建筑鋼材的需求？

鄭東：現(xiàn)在房地產(chǎn)是被壓制的，亮點(diǎn)就是保障房。我們非常關(guān)注1000萬(wàn)套保障房的實(shí)現(xiàn)情況，去年提的500萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)了300萬(wàn)套。1000萬(wàn)套保障房能不能到位關(guān)鍵是資金能否落實(shí)。從目前情況來(lái)看，開(kāi)發(fā)商建保障房的積極性不是很高，這里面存在一定不確定性。不過(guò)，我相信中央會(huì)想辦法來(lái)落實(shí)，國(guó)家抑通脹和保民生的決心是非常大的。從這個(gè)意義上講，建筑鋼材需求是否向好，就看保障房的落實(shí)情況。