當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月11日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一份聲明，其中最引人關(guān)注的一項(xiàng)內(nèi)容是，自10月15日起，將購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，使銀行體系能夠維持充足的準(zhǔn)備金余額，此操作將至少持續(xù)到明年二季度。相關(guān)的文件披露，在初始階段，每月購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債的數(shù)額為600億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)提出大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的計(jì)劃，自然讓人想起量化寬松。有研究者指出，每月600億美元的購(gòu)買(mǎi)額，多于歐洲央行9月重啟的量化寬松的每月投放額200億歐元;如果美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買(mǎi)600億美元短期國(guó)債的操作持續(xù)9個(gè)月，總額將達(dá)到5400億美元，與美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松6000億美元的額度相差不大。由此可見(jiàn)，在釋放流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)此項(xiàng)操作與量化寬松具有同等的效果。這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張，而在8月之前，美聯(lián)儲(chǔ)還在進(jìn)行縮表。從縮表到擴(kuò)表的轉(zhuǎn)變?nèi)绱酥?，使人們感覺(jué)到，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策充滿(mǎn)了不確定性。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)否認(rèn)這個(gè)操作是量化寬松。其聲明強(qiáng)調(diào)，這純粹是技術(shù)性措施，目的是使貨幣政策得到有效實(shí)施，并不表示貨幣政策立場(chǎng)在改變。

的確，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在迫切需要增強(qiáng)其貨幣政策的有效性。就在不久之前，由于一個(gè)突發(fā)事件，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)能否有效實(shí)施貨幣政策，懷疑的聲音多了起來(lái)。9月17日，美國(guó)貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)“錢(qián)荒”，回購(gòu)利率一度飆升到10%以上，當(dāng)日聯(lián)邦基金利率也達(dá)到2.3%，超出了美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定區(qū)間2.0-2.25的上限。美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急措施，實(shí)施回購(gòu)操作(向市場(chǎng)投放貨幣)，計(jì)劃額度為750億美元，實(shí)際額度為530億美元。自金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)十多年沒(méi)有進(jìn)行回購(gòu)操作，為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定，回購(gòu)操作又成了美聯(lián)儲(chǔ)的常規(guī)工具。

美國(guó)貨幣市場(chǎng)在9月17日前后出現(xiàn)“錢(qián)荒”的直接原因，是企業(yè)繳稅疊加國(guó)債結(jié)算，對(duì)流動(dòng)性的需求驟然增加。這同時(shí)也暴露了一個(gè)問(wèn)題，銀行體系的準(zhǔn)備金余額不夠充足，不能應(yīng)付某些緊急情況。在經(jīng)過(guò)三輪量化寬松之后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，相應(yīng)地，銀行的準(zhǔn)備金余額在最高峰時(shí)超過(guò)了2.4萬(wàn)億美元。在2017年10月啟動(dòng)縮表之后，準(zhǔn)備金余額持續(xù)下降，到今年9月降到了1.4萬(wàn)億美元上下。這仍然是非常高的水平，美聯(lián)儲(chǔ)也曾經(jīng)認(rèn)為這樣規(guī)模的準(zhǔn)備金余額是充足的。但是，如此高額的準(zhǔn)備金規(guī)模，卻應(yīng)付不了企業(yè)繳稅疊加國(guó)債結(jié)算——其實(shí)不算十分異?！獛?lái)的流動(dòng)性需求。美聯(lián)儲(chǔ)面臨一個(gè)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)——如何穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性，使聯(lián)邦基金利率維持在目標(biāo)區(qū)間?

另外，美聯(lián)儲(chǔ)還面臨另一個(gè)挑戰(zhàn)，那就是長(zhǎng)短期國(guó)債收益率倒掛，多個(gè)短期國(guó)債收益率比更長(zhǎng)期限的國(guó)債收益率高。很多研究表明，這種倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。這會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)然也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的有效性，因此，美聯(lián)儲(chǔ)也有必要改變這種狀況。

自9月中旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始采取多種措施應(yīng)對(duì)這兩個(gè)挑戰(zhàn)，一方面增加流動(dòng)性供給，另一方面增持短期國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)和計(jì)劃采取的措施包括：其一，9月議息會(huì)議將聯(lián)邦基金利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，但將準(zhǔn)備金的利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，只比聯(lián)邦基金利率下限高0.05個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，逆回購(gòu)操作(從市場(chǎng)回籠貨幣)利率設(shè)定為1.7%，比聯(lián)邦基金利率下限低，這是為了促進(jìn)銀行將流動(dòng)性用于貨幣市場(chǎng)投資，而不是以準(zhǔn)備金或逆回購(gòu)的形式存在美聯(lián)儲(chǔ)，從而增加貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性供給。其二，至少到明年1月，美聯(lián)儲(chǔ)將每天開(kāi)展隔夜回購(gòu)操作，每周兩次開(kāi)展較長(zhǎng)期限回購(gòu)操作，在開(kāi)始階段，額度分別為750億美元和350億美元，使銀行體系的準(zhǔn)備金余額在異常情況下也能保持充足。其三，大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間地購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，使準(zhǔn)備金余額能夠維持或超過(guò)2019年9月的水平。其四，增加持有短期國(guó)債，除了上述購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)還將把一部分MBS和機(jī)構(gòu)債替換為國(guó)債，每月200億美元。MBS期限較長(zhǎng)，這種替換操作將使短期國(guó)債占比增加。而美聯(lián)儲(chǔ)持有更多短期國(guó)債，有助于將聯(lián)邦基金利率維持在目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)也可能減少對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的需求，使長(zhǎng)期國(guó)債收益率有所上升。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，重啟擴(kuò)表，是應(yīng)對(duì)上述兩方面挑戰(zhàn)的措施。但這也同時(shí)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了一個(gè)更大的挑戰(zhàn)——如何使貨幣政策正?；?貨幣政策正常化是這些年美聯(lián)儲(chǔ)一直希望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，但在短時(shí)間縮表之后又重啟擴(kuò)表，必然會(huì)使貨幣政策正常化變得遙遙無(wú)期。

(文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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